iv_g (iv_g) wrote,
iv_g
iv_g

Categories:

iv_g: Анализ опровержения Мифа № 5

Пораздельный анализ записи
mirvn: Ужасы сланцевого газа: 8 мифов, 2 недоговорки и одна горькая правда!

Миф 5. Сланцевый газ это экономический пузырь

Изложение авторов ведется совершенно спокойно:

Рентабельность зависит от двух параметров - от себестоимости сланцевого газа и от цен на газ.
Откуда вообще взялись тезисы о нерентабельности? Дело в том, что сланцевая революция была сродни золотой лихорадке: между 2007 и 2008 годами цены на газ в США выросли в 2 раза, это послужило хорошим стимулом для добывающих компаний вкладываться в относительно новую технологию горизонтального бурения и гидроразрыва.

Поскольку технология была доступна многим, а территории месторождений огромны, то на рынок вышло так много природного газа и за столь короткое время, что цены на газ в США действительно упали ниже уровня рентабельности. Все добывающие компании пытались попасть на рынок первыми чтобы сорвать максимальную выгоду от высоких цен. В результате этой гонки цены очень быстро обвалились и опоздавшие за это поплатились, но с тех пор цены вернулись к более-менее приемлемому уровню, позволяющему нормально работать.


несмотря на крайне не нормальную ситуацию:
i/ цены на газ падали ниже себестоимости
ii/ производители имели убытки, зачастую распродавая активы
iii/ банкротств как таковых не было, но состояние компаний было тяжелое:
- компании имели убыток или небольшую прибыль
- долги росли и вероятность их отдачи уменьшалась
- стоимость активов падала в связи с падением цен на газ

Вопрос за счет чего вообще стало возможным продолжение существования газодобывающих компаний, которые в большинстве своем относятся не к крупными, а средними фирмам, т.е. доступ к заемным средствам должен быть, казалось бы, значительно затруднен.


http://iv-g.livejournal.com/884805.html

За счет чего вообще удавалось сохраниться?
i/ Удачные долгосрочные заимствования (облигации), сделанные в период бума, выплаты по которым по которым весьма не скорые (презентация за май 2013)

ii/ наличие в экономике США огромного количества дешевых денег

18 Октябрь 2013 Сланцевый газ: источники финансирования. 2 http://iv-g.livejournal.com/954065.html
09 Август 2013 spydell: Оценка эффекта QE на реальный мир http://iv-g.livejournal.com/919593.html
07 Август 2013 Сланцевые нефть и газ: перспективы до 2016 г. http://iv-g.livejournal.com/918010.html
12 Июль 2013 spydell: Каналы ретрансляции QE в реальный мир http://iv-g.livejournal.com/908259.html
20 Май 2013 spydell, kubkaramazoff: О рынках и финансах http://iv-g.livejournal.com/883238.html
25 Февраль 2013 Сланцевый газ: источники финансирования http://iv-g.livejournal.com/842869.html
12 Декабрь 2012 spydell: Долги и кэш в экономике США http://iv-g.livejournal.com/798347.html
29 Ноябрь 2012 spydell: Кэш и долги американских компаний http://iv-g.livejournal.com/791381.html

которые ищут своего применения, пусть даже и низкодоходного,



Как это "огромное количество дешевых денег" отображается, например, для Сhesapeake Energy, американского передовика сланцевой революции
Цена акций

10 летний интервал


5 летний интервал


На 10 летнем интервале акции Сhesapeake Energy на большей части были лучше нефтегазового ExxonMobil и намного лучше Dow и S&P 500.
На 5 летнем интервале акции Сhesapeake Energy, были лучше ExxonMobil почти до начала 2012 г., который характеризовался наинизшими ценами на газ и уже во второй половине 2013 почти сравнялись с ExxonMobil.
И это про ту компанию, о которой писали такое:
04 Май 2012 Финансовая трагедия газового гиганта Chesapeake http://iv-g.livejournal.com/663209.html
21 Июнь 2012 О сланцевом газе. 5 http://iv-g.livejournal.com/695676.html
С такими вот разгромными финансовыми результатами за 2003-2009 гг.




Сравним также Сhesapeake Energy, ExxonMobil, Dow и S&P 500, Газпром

10 летний интервал


5 летний интервал


И только ExxonMobil и Газпром

http://www.gazprom.ru/investors/stock/stocks/

Из диаграммы видно, что Газпром отстает от Сhesapeake Energy на 10 летнем интервале и даже на 5 летнем интервале, сравнявшись только в 2012 г, который был самым убыточным по сланцевому газу.

iii/ Распродажа активов
Карты деятельности Сhesapeake Energy, американского передовика сланцевой революции,
в мае 2012 и марте 2014



Как говорится найдите различия

iv/ Создание совместных предприятий с зарубежными нефтегазовыми компаниями
Вот некоторые цифры по притоку зарубежного капитала в сланцевую отрасль.


http://iv-g.livejournal.com/942508.html
В таблице представлены не все зарубежные инвестиции



http://iv-g.livejournal.com/886079.html

v/ Внутрифирменное "перекрестное субсидирование", когда прибылями от продажи нефти конденсата закрывали убытки от продажи газа

Наиболее видно на примере Сhesapeake Energy, американского передовика сланцевой революции,
Презентация от февраля 2013 с итогами 2012 г.



Что было сделано
- рост добычи нефти+конденсата, что дало в 2012 г. 59% выручки при доле нефти+конденсата в добыче (в пересчете на газовый эквивалент) 21%
- снижение числа буровых на газ с мая 2011 и на нефть с мая 2012, снижение затрат на бурение
- снижение затрат на аренду, поскольку стратегия Сhesapeake Energy долгое время предусматривала
лидерство в аренде участков под сланцевый газ и их подготовки:
#1 driller of horizontal shale wells in the world
Largest U.S. leasehold and 3D seismic owner
#1 inventory of shale core data and industry's only proprietary Reservoir Technology Center
- распродажи сланцевых активов (белые стрелки)
- хеджирование (презентация от мая 2012)





"Перекрестное субсидирование" показывает очень большую убыточность добычи исключительно сланцевого газа, но при включении в рассмотрение нефти+конденсата ситуация улучшается, хотя и оставляет очень большие вопросы о будущей устойчивости (долги из презентации за май 2012) в виду низкой чистой прибыли.

Здесь надо вести речь даже не о добыче сланцевого газа или просто о добыче газа, а о комплексном извлечении углеводородов. В принципе в этом направлении идут все нефтяные и газовые компании.


vi/ Долгосрочная стратегия США по увеличению собственного производства нефти и газа
Поэтому никто не спешит банкротить компании, балансирующие на грани нерентабельности

Вопрос о рентабельности добычи газа в США в отрыве от общей экономической ситуации в США и политики правительства является в значительной мере схоластическим умствованием. Политика правительства направлена на реиндустриализацию США, другой вопрос насколько успешно идет этот процесс. И в этом плане дешевизна энергоносителей чем дальше, тем более будет играть важную роль. Поэтому финансовые потери компаний при добыче газа, которые, дай бог, были в 2012 г. максимум 20 млрд. долларов будут легко компенсированы как дешевым кредитом, так и зарубежными инвесторами, входящими в сланцевыми проекты в США, а также прибыльностью продаж нефтью и конденсата. В то же время выгоды для американской макроэкономики намного перекрывают эти убытки.

С другой стороны у США и выхода особого нет: или добывать газ, обеспечивая рабочие места и рост промышленности, или покупать дорогой сжиженный газ. Выпадение таких объемов добычи приведет к росту цен на природный газ, который даст намного больший минус, чем «нерентабельная» собственная добыча.


Вот некоторые примеры положительного влияния убытков или нулевой рентабельности в одной подотрасли на экономику США в целом

18 Февраль 2014 Успехи Техаса и США: нефть и газ животворящие :) http://iv-g.livejournal.com/1002358.html




04 Сентябрь 2013 npga.org: сланцевый газ и NGL http://iv-g.livejournal.com/935899.html


01 Сентябрь 2013 American Chemistry Council: Shale Gas http://iv-g.livejournal.com/934227.html


28 Август 2013 McKinsey: Five opportunities for US growth and renewal (Energy) http://iv-g.livejournal.com/931584.html


26 Август 2013 API.org: Инфографика о добыче сланцевых нефти и газа. 2 http://iv-g.livejournal.com/931067.html


24 Август 2013 API.org: Инфографика о добыче сланцевых нефти и газа http://iv-g.livejournal.com/929565.html





Современная мировая и финансовая нестабильность
- Борьба с оффшорами (Кипр)
- Плохое положение с Японии, Европе (слабая экономика и украинский кризис), Китае (ожидание прорыва строительного пузыря), Россия (угроза санкций)

заставляют капитал течь в тихие гавани и инвестировать там, пусть даже и с малой доходностью, но в какие-никакие, но реальные активы, т.к. денежный навес чрезвычайно велик




vii/ Сланцевая отрасль с перепроизводством и ценовыми перекосами не является чем-то особо оригинальным в период после начала экономического кризиса в сентябре 2008 г. и начала массированных вливаний денег в экономику. Вот ситуации в некоторых других отраслях

11 Март 2014 Норильский никель и товарные рынки http://iv-g.livejournal.com/1009274.html
20 Февраль 2014 О мировой алюминиевой отрасли http://iv-g.livejournal.com/1002921.html
21 Ноябрь 2013 Сланцевый газ солнечных панелей :) http://iv-g.livejournal.com/967732.html

О масштабах процессов можно сделать грубую прикидку.
Сколько денег могли потерять инвесторы в сланцевой отрасли за 2008-2013 годы?
Возьмем сумму с запасом в 150 млрд. долларов.
Но это меньше 2 месячного объема QE-3, который был в 2013 г.

04 апреля 2014
с февраля 2013 по февраль 2014, объем активов на балансе банков вырос почти на триллион долларов, при этом кредит вырос всего на 205 млрд. долларов. Почти вся прибавка по активам у коммерческих банков США пришлась на рост свободного КЭШа, который вырос с отметки 1 827 млрд. долларов, до 2 681 млрд. долларов, то есть на 854 млрд. ФРС при этом за год напечатало около 990 млрд. долларов (10 месяцев по 85 млрд. плюс два месяца с учетом январского и февральского сокращения по 10 млрд. долларов), что примерно равно увеличению размера активов у американских банков.

Рекордными являются объемы денежных средств на счетах банков и корпораций
12 Декабрь 2012 spydell: Долги и кэш в экономике США http://iv-g.livejournal.com/798347.html
29 Ноябрь 2012 spydell: Кэш и долги американских компаний http://iv-g.livejournal.com/791381.html

Т.е. все убытки сланцевой отрасли с огромнейшим запасом можно перекрыть (уже перtкрыты?) имеющимися денежными средствами. Но надо понимать, что такой фокус может удасться только у США и Китая: первые обладают неограниченным ресурсом печатания денег, а вторые почти неограниченным ресурсом ЗВР, которые так или иначе пропадут, так пусть пропадают хоть с делом:

07 Ноябрь 2012 Китай доплатит добытчикам шесть центов за каждый кубометр сланцевого газа http://iv-g.livejournal.com/777167.html


Выводы:
i/ Рассмотрение добычи сланцевого газа (СГ) должно включать в себя всю триаду геология-технологии-экономика



Большей частью рассматривают геологию и технологии. Упуская экономику полностью или частично.
В лучшем случае экономику рассматривают уровня отдельной компании, не выходя на макроуровень.
Поэтому зачастую ставится вопрос о банкротстве, хотя пример General Motors показывает, что даже банкротство в значимой компании в США это не повод для распила ее на металлолом.

ii/ Экономика добычи СГ до настоящего времени балансирует на грани и даже за гранью текущей рентабельности
iii/ Добыче СГ очень помогают экономические факторы, которые могут быть только в США, Канаде, Мексике (?) (как сырьевых придатках США), Китае (как стране желающей утилизировать 3 трлн.$ ЗВР) и в любой другой стране куда США направят свой избыток ликвидности.
Пока США не вышли на самообеспечение по газу (и нефти?) не стоит ожидать денежного потока куда-либо кроме Канады или Мексики (?).
iv/ Функционирование рассмотренных экономических факторов обусловлено ролью доллара как глобальной валюты. Добыча СГ является не более "экономическим пузырем", чем доллар и экономика США в целом.
Все разговоры о "сланцевом пузыре" неявно подразумевают "долларовый пузырь", но пока не реализована торговля за золото/рубли/юани все разговоры так и останутся разговорами.
Делая заявления про крах сланцевой революции, надо иногда поглядывать на биржевые графики, проверяя себя, сопоставляя американские сланцевые компании и Газпром.
Tags: chesapeake energy, США, газ сланцевый, считалочки, финансы
Subscribe
  • Post a new comment

    Error

    default userpic

    Your reply will be screened

    Your IP address will be recorded 

    When you submit the form an invisible reCAPTCHA check will be performed.
    You must follow the Privacy Policy and Google Terms of use.
  • 5 comments